深圳新聞網(wǎng)2026年4月28日訊（記者 常軍平）2025年，牧原股份交出了一份令市場(chǎng)印象深刻的成績(jī)單——全年出欄商品豬7798.1萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1441.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)154.87億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)20.57%。彼時(shí)，生豬周期上行的東風(fēng)正勁，外界對(duì)這頭“豬中茅臺(tái)”的期待值被推至相當(dāng)高度。

然而，僅僅時(shí)隔一個(gè)季度，畫(huà)風(fēng)已截然不同。

2026年4月21日，牧原股份披露2026年第一季度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約298.94億元，同比下滑17.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損12.15億元，而上年同期為盈利44.91億元，同比驟降127.05%。從盈利近45億元，到虧損逾12億元，牧原股份的一季度，是生豬產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)最為直接的鏡像。

豬價(jià)回落，收入與利潤(rùn)雙雙承壓

造成這場(chǎng)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動(dòng)因素，是生豬市場(chǎng)價(jià)格的階段性下行。

一季度報(bào)告在“主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)”一欄中直言：凈利潤(rùn)較上年同期下降，“主要系生豬價(jià)格下降，收入減少所致”。這句話言簡(jiǎn)意賅，卻道出了生豬養(yǎng)殖行業(yè)最本質(zhì)的經(jīng)營(yíng)邏輯——在一體化程度再高、規(guī)模擴(kuò)張?jiān)倏斓钠髽I(yè)面前，豬價(jià)始終是決定利潤(rùn)走向的第一變量。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度營(yíng)業(yè)成本約283.48億元，而營(yíng)業(yè)收入僅約298.94億元，毛利空間已被壓縮至極薄。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5.80億元，管理費(fèi)用9.40億元，研發(fā)費(fèi)用3.81億元，多項(xiàng)費(fèi)用項(xiàng)目雖較上年同期有所收窄，卻依然難以對(duì)沖收入端的大幅萎縮，最終導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損約9.54億元。

值得關(guān)注的是，資產(chǎn)減值損失一項(xiàng)本期為-3.22億元，較上年同期的-486萬(wàn)元激增逾65倍，報(bào)告中解釋為“本期存貨跌價(jià)損失變動(dòng)所致”。生豬及飼料原料構(gòu)成牧原龐大存貨體系的核心，當(dāng)豬價(jià)持續(xù)低于成本線運(yùn)行時(shí)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提便成為財(cái)務(wù)上一道難以回避的“傷口”。

現(xiàn)金流告急，融資輸血維持周轉(zhuǎn)

如果說(shuō)利潤(rùn)表反映的是當(dāng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，現(xiàn)金流量表則更直接揭示企業(yè)的生存狀態(tài)。

一季度，牧原股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為-9.20億元，而上年同期為正的75.06億元，同比大幅下降112.26%。銷售商品收到的現(xiàn)金約308.52億元，但購(gòu)買商品及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金約278.47億元，疊加支付給職工的約42.06億元，經(jīng)營(yíng)端實(shí)際上處于凈流出狀態(tài)。

與此同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出約77.82億元，主要來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品的大規(guī)模購(gòu)買以及持續(xù)的資本開(kāi)支。能夠維持期末貨幣資金穩(wěn)定在約142.70億元，并使期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約120.03億元，主要依賴籌資活動(dòng)的大量“輸血”——一季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入約79.88億元，核心來(lái)源是吸收投資約106.13億元（即一季度完成的H股上市募資），以及取得借款約228.78億元。

這意味著，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造血能力暫時(shí)受損的周期低谷，牧原的現(xiàn)金流穩(wěn)定，在相當(dāng)程度上依賴外部融資的托底。

H股上市落地，資本版圖進(jìn)一步擴(kuò)張

一季度最值得圈注的戰(zhàn)略事件，是牧原股份于2026年2月正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”兩地上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

這一舉動(dòng)在資產(chǎn)負(fù)債表上留下了清晰痕跡：一季度末，資本公積達(dá)235.31億元，較年初的130.39億元激增80.47%，公司明確指出“主要系股票發(fā)行股本溢價(jià)所致”；股本也從54.63億股增至57.73億股；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益達(dá)872.80億元，較年初增長(zhǎng)12.34%。

從戰(zhàn)略意義看，H股上市一方面為牧原拓寬了融資渠道，在行業(yè)下行周期提供了額外的流動(dòng)性緩沖；另一方面，國(guó)際資本市場(chǎng)的亮相也與牧原布局海外市場(chǎng)（已與越南BAF、泰國(guó)正大集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作）形成呼應(yīng)。不過(guò)，港股掛牌時(shí)間恰與豬價(jià)下行周期疊加，能否獲得國(guó)際資本的持續(xù)認(rèn)可，仍有賴于基本面的后續(xù)修復(fù)。

負(fù)債與資產(chǎn)的另一面

資產(chǎn)端，一季度末總資產(chǎn)約1771.97億元，較年初微增3.18%。存貨余額約396.98億元，較年初增加約25億元，這與生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同步增至71.80億元的趨勢(shì)相印證——牧原并未因行情低迷而大幅收縮產(chǎn)能，能繁母豬群體規(guī)模的維持，是為下一輪價(jià)格回升預(yù)留的戰(zhàn)略籌碼。

負(fù)債端，短期借款約401.72億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約65.29億元，合計(jì)約466億元的短期償債壓力不容小覷。相較之下，貨幣資金約142.70億元，短期流動(dòng)性依賴持續(xù)的再融資能力。不過(guò)，公司同期持有的應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券等整體結(jié)構(gòu)尚屬穩(wěn)定，債務(wù)壓力可控，但在豬價(jià)低迷的背景下，融資成本的管控和債務(wù)滾動(dòng)能力依然是投資者需要持續(xù)關(guān)注的變量。

周期仍是最大的不確定項(xiàng)

牧原股份的業(yè)績(jī)變化從2025年全年豐收轉(zhuǎn)向2026年一季度虧損，這一對(duì)比為市場(chǎng)展現(xiàn)了生豬行業(yè)周期波動(dòng)的典型實(shí)例。

年報(bào)中，牧原的董事長(zhǎng)秦英林曾以“向技術(shù)進(jìn)發(fā)，向品質(zhì)進(jìn)發(fā)”作為2026年的戰(zhàn)略主軸，并在分紅方案上保持慷慨姿態(tài)——2025年度擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約24.35億元，半年度與年度合計(jì)分紅約74.38億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例約48%。這既是對(duì)股東的回饋，也在一定程度上傳遞出管理層對(duì)穿越周期的信心。

但一季報(bào)所呈現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，仍不得不讓市場(chǎng)在信心與周期之間保持清醒的平衡。生豬行業(yè)的底層邏輯并未改變：規(guī)模效應(yīng)可以壓低成本，技術(shù)創(chuàng)新可以提升效率，但只要價(jià)格由市場(chǎng)供需決定，周期的潮漲潮落就會(huì)持續(xù)上演，沒(méi)有任何企業(yè)能夠置身事外。

對(duì)于牧原來(lái)說(shuō)，真正的考驗(yàn)或許不在于單季的虧損本身，而在于在豬價(jià)低谷持續(xù)之際，如何以穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和持續(xù)的技術(shù)投入，為下一個(gè)價(jià)格回升周期積蓄穿越的力量。（本文圖片來(lái)源于企業(yè)財(cái)報(bào)、企業(yè)官網(wǎng)）